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[国君建筑韩其成]周观点:顺周期制造业国际工程加速复苏,钢结构等装配式增速最快_第197期周报_国君建筑韩其成/陈笑

导读: 国君建筑韩其成/陈笑认为:国内需求增强+海外需求将复苏,顺周期制造业/国际工程将加速复苏;钢结构EPC等装配式仍将是成长最快最佳建筑细分;基建龙头估值显著低估未反映中长期潜力。

导读:

国君建筑韩其成/陈笑认为:国内需求增强+海外需求将复苏,顺周期制造业/国际工程将加速复苏;钢结构EPC等装配式仍将是成长最快最佳建筑细分;基建龙头估值显著低估未反映中长期潜力。

摘要:

1、海内外需求复苏有望共振,顺周期制造业/国际工程等加速回暖。1)疫苗有效性数据优秀等利好频传,若疫苗大规模接种将利好缓解海外疫情、推动全球经济及制造业加速复苏,一方面利好顺周期如化工工程业务回暖,另一方面利好国际工程回暖;2)国内制造业继续好转,1-10月制造业固投完成额同增-5.3%(1-9月-6.5%),全国规模以上工业增加值同增1.8%(1-9月1.2%);3)10月化学/冶金工业PPI为-4.4/1.7%均为近半年最好;本周WTI均价41.2美元/桶较上周涨1.4美元,布伦特均价43.6美元/桶较上周涨1.6美元;后续若继续上涨将利好化工等产业链需求增强/价格回升;4)看好顺周期制造业如化工/冶金工程等加速回暖、国际工程业务复苏。

2、中国化学:顺周期化工工程将受益全球经济复苏、业绩望超预期,当前PE仅8.8倍、PB仅0.8倍。1)下游周期品价格/油价上行带动产能复苏,将推动公司收入业绩提速,且我们判断将推动估值修复/股价上行,目前PE仅8.8倍/PB仅0.8倍;2)10月单月国内新签订单增速182%/营收增速53%,在前三季度基础上再提速,随国内需求继续走强将延续高增趋势;3)1-10月海外订单占比20%(上年同期61%),随全球经济复苏,海外新签将恢复高增、在手订单推进将提速;俄罗斯千亿大单已有62亿元预付款;4)推动己二腈等化工新材料布局利好全产业链竞争优势增强;5)拟定增募资不超过100亿元(控股股东将认购≥17.6%),目前PB破净有安全边际。

3、中国中冶/中材国际/中钢国际等顺周期工建龙头亦将显著受益。1)中国中冶:①钢铁冶金领域具垄断性领先优势②海外镍钴/铅锌矿/铜金矿等资源业务H2生产经营全面提速受益产业链需求回暖③Q3工程承包新签高增54%④PE仅7.6倍近10年最低;2)中材国际:①全球水泥工程龙头,拟整合中建材优质资产加强核心竞争力,市占率或将提升至超60%②推进从设计建造到生产运营全面数字化③前三季度新签增速9%(Q3高增75%),海外新签占比62%(上年56%)④PE仅8倍;3)中钢国际:①控股股东中钢集团拟由中国宝武托管将带来发展新机遇②子公司承包的国内最大规模带式焙烧机球团项目顺利投产③前三季度国内新签高增46%,海外占比12%(上年29%)④PE仅8.8倍。

4、钢结构EPC订单加速落地,技术授权商业模式逐步兑现。1)钢结构EPC是有现金流的轻资产的可快速复制的商业模式,鸿路钢构为代表的制造龙头低成本竞争优势显著;2)精工钢构前三季度净利增58%/Q3新签增57%,EPC后续省外扩张潜力高,新团队技术授权已落地第一单、后续将为业绩高增提供额外加速度;3)东南网架前三季度净利增31%(我们判断化工亏损或拖累净利超1个亿),业绩高增将持续。

5、推荐装配式、顺周期化工工程及国际工程、基建链。1)继续推荐装配式全产业链:钢结构推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构等;设计推荐中衡设计,受益华阳国际等;PC受益远大住工/美好置业等;装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等;2)顺周期化工工程及国际工程推荐:中国化学/中国中冶/中材国际/中钢国际等;3)央企/地方国企/设计龙头巩固核心优势,估值显著低估未反映订单业绩增速及十四五持续性,补涨空间大;基建央企推荐中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建等;地方推荐山东路桥/四川路桥/中设集团/设计总院等;园林PPP推荐东珠生态/岭南股份/东方园林等;其它推荐龙元建设/上海建工等。

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6、风险提示:装配式推进不及预期、基建增速低等

[国君建筑韩其成]周观点:顺周期制造业国际工程加速复苏,钢结构等装配式增速最快_第197期周报_国君建筑韩其成/陈笑

1、盈利预测表

[国君建筑韩其成]周观点:顺周期制造业国际工程加速复苏,钢结构等装配式增速最快_第197期周报_国君建筑韩其成/陈笑

[国君建筑韩其成]周观点:顺周期制造业国际工程加速复苏,钢结构等装配式增速最快_第197期周报_国君建筑韩其成/陈笑

2、本周重要报告

11月17日中国化学《顺周期化工工程龙头,10月收入增53%加速》

维持增持。维持预测2020-22年EPS为0.69/0.84/0.98元)增速12/21/17%;维持目标价8.39元,对应2020-22年12.2/10/8.6倍PE,维持增持。

1-10月国内新签订单大增70%,10月单月大增182%再提速。1)1-10月新签合同1826亿元(-17.5%),国内1456亿元(+70%)、境外370亿元(-72.7%);考虑上年同期签订的俄罗斯942亿元项目,实际境外新签增速-11%,虽有疫情影响但整体稳健彰显抗风险经营能力强;2)10月单月国内新签291亿元(+182%)再提速;3)公司新签高增延续前三季度表现(前三季度新签增速27.8%,Q1-Q3单季20/-12/118%),在手订单充足为未来收入高增奠定坚实根基;4)10月单月实现营收148亿元(+53%),1-10月累计营收813亿元(+12%)较前三季度增速5%再提速。

煤化工/化工/石油化工领域竞争优势显著。1)在煤化工领域,公司掌握世界领先水平的现代煤化工技术,并积累了宝贵的工程化、产业化经验和实际运行数据,占据国内绝大部分的市场份额,在国际上处于领先地位;2)在化工/石油化工领域,公司拥有行业内先进成熟的技术和装置,在国内和国外也占据十分可观的市场;淘汰落后产能/化工企业退城入园进程加速/化工园区升级改造等领域蕴藏着巨大的市场机会。

若疫情有效缓解或将助全球经济复苏加快,公司顺周期化工工程业务将受益。1)疫苗有效性数据优秀等利好频传,若疫情得到缓解、全球经济逐渐恢复,望支持油价回升、利好化工产业链价格回升/需求增强;2)公司1-10月海外订单占比20%(上年同期61%),若疫情得到有效控制将利好公司新签订单高增、在手订单加速落地推进。

拓展化工新材料/环保等新业务,估值显著低估。1)积极布局化工新材料,将围绕自主研发己二腈等关键核心技术推动实业快速发展,向产业链上下游延伸;2)战略合作万华化学,将在工程项目设计施工/科研/实业/国际化等领域深度合作;3)积极推动基建/环保等业务布局;4)拟定增募资不超过100亿元(控股股东将认购≥17.6%),将用于尼龙新材料等重点项目,将做优做强核心业务/加快转型升级等;5)PE仅8.8倍显著低估。

3、宏观、行业图表

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4、风险提示

基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧

钢结构系列报告

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作者: admin

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