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【东北总量•周道如砥】顺周期行情还将持续多久?

宏观研究 宏观首席沈新凤纪要——经济复苏势头向好10月工业增加值同比上升6.9%,再次超出市场预期。我们认为拉动工业生产的主要有两大因素:一是国内汽车行业复苏强劲,拉动汽车制造业增加值同比增长14.7%。得益于国内汽车消费相关的刺激政策,汽车需求大幅增加,尤其是新能源车产量同比增加94.1%。二是出口增长强劲,拉动相关产业链。10月出口交货值同比由负转正,增长4.3%。与防疫物资相关的纺织业同比增长9.5%,是近年来最高水平。

宏观研究

宏观首席沈新凤纪要——经济复苏势头向好

10月工业增加值同比上升6.9%,再次超出市场预期。我们认为拉动工业生产的主要有两大因素:一是国内汽车行业复苏强劲,拉动汽车制造业增加值同比增长14.7%。得益于国内汽车消费相关的刺激政策,汽车需求大幅增加,尤其是新能源车产量同比增加94.1%。二是出口增长强劲,拉动相关产业链。10月出口交货值同比由负转正,增长4.3%。与防疫物资相关的纺织业同比增长9.5%,是近年来最高水平。

10月社零同比增长4.3%,不及市场预期。但从结构上来看并不差。主要拖累消费的是两项因素:一是餐饮业仍然恢复较慢,这是由于后疫情时代居民在外餐饮的意愿仍然相对较低。10月餐饮收入同比增长0.8%,对社零总增速拖累较大。二是石油及制品类消费下降较多,同比下降11%,这是由于国际油价疲软导致的。可以看出,冲击消费的主要是外生因素,而经济内生的需求来看,大多数行业消费都增长较好。在“双十一”的透支作用之下,10月多数行业仍能保持两位数的增长,表明国内需求也在稳步修复当中。

1-10月固定资产投资累计同比增长1.8%,高于市场预期。第一产业是拉动投资的主要动力。由于农林牧渔业受疫情影响相对较小,且在补充生猪产能、粮价上涨等因素的驱动下,第一产业投资高速增长。相比之下,第二产业恢复较为缓慢,疫情带来的不确定性制约着制造业投资的修复。

1-10月房地产开发投资累计同比增长6.3%,较1-9月提升0.7个百分点。商品房销售累计同比零增长,较上个月提升1.8个百分点。疫情之后商品房销售持续火热,目前累计增速已经高于疫情前。1-10月份房企到位资金同比增长5.5%,增速较上个月提升1.1个百分点。房企现金流不断改善。

10月份经济数据大多超出市场预期,即使未超预期的消费,我们认为实际也表现较为强劲。从更长的趋势来看,今年以投资为引擎的经济动能将在明年让位于消费,制造业投资也有望持续修复,成为明年经济的主要亮点。我们认为在明年上半年出口都将保持一定韧性,总体来看我们认为明年GDP增速有望达到9%-10%,中国经济将继续引领全球。

证券分析师:沈新凤

详情请参考报告《经济复苏势头向好,消费实际也不差——10月经济数据点评》(发布日期2020年11月18日)

策略研究

策略组长邓利军纪要——顺周期行情短期或延续,3800点目标不变

周期品基本面来看,煤铝企业盈利持续性相对较好,钢企不确定性较大。周期风格占优与本轮周期品的涨价大致同步,背后是周期品需求的短期提振。钢铁冬储将至,且成本端仍有压力,后续钢铁企业盈利不确定性较大。电厂煤炭库存较小,冬季供暖保障煤炭企业基本面;铝企成本端供应过剩,中短期或能继续维持盈利。

参考2016-2017年盈利改善带来的周期行情,预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后,且幅度较上轮偏弱。参考2016-2017年的顺周期行情,周期行业2016年表现较好,但2017年后跑输消费、金融;在此背后的基本面特点主要是盈利改善周期与顺周期行情基本对应。此轮周期单季盈利增速2020Q1触底,考虑到经济修复节奏和基数效应,2021Q1周期行业的单季盈利增速可能触顶。参考上轮周期指数的阶段性高点在2016年11月底出现,预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后。同时此轮周期行业的超额收益可能较上轮更为有限。

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数量指标角度,中性预计周期风格占优持续到明年1月中旬。以换手率比指标每一轮的上行周期的幅度来衡量本次周期占优的持续时间,过去12次周期占优平均持续时间为103天,剔除最长一次其余均值为90天,以此作为中性预计的持续时长,本轮周期占优指标自前低已经持续51天,则后续中性预计仍有40日左右,大致到明年1月中旬。

经济修复趋势良好,风险偏好有所回升,慢牛趋势短期将延续,3800点目标不变。短期来看,震荡上行的慢牛趋势将延续,主要是因:(1)分子端来看, 10月经济数据整体表现强劲,显示国内经济持续修复势头较好。(2)分母端流动性来看,国债收益率和信用利差有所上行,但央行净投放2000亿MLF,银行间流动性也有所缓解,微观资金面维持相对平稳。(3)风险偏好来看,信用债违约、美国大选等压制风险偏好的不确定性因素逐步消退,市场情绪预计持续修复。

行业配置短期仍偏均衡,关注景气度中长期向上的科技、新能源,以及顺周期相关的板块。短期行业配置建议偏均衡,主要关注三个方向:(1)中长期景气度改善逻辑持续的行业,重点关注“十四五规划”和2035年远景规划所导向的科技创新、消费升级、新能源、军工等行业,预计中长期景气度提升为其带来较大的配置价值,尤其欧洲近期的碳排放政策进一步严格,新能源中长期景气度持续提升。(2)低估值顺周期板块的配置价值仍在,主要是因年底基金对低波动行业的配置性需求仍在,同时海外需求有所回升带来部分上游材料价格上涨,周期基本面有所改善,建议重点关注银行、券商、有色、化工等板块。(3)从各行业的预期盈利增速和目前所处的估值历史分位来看,通信、传媒、有色、电子、电气设备、农林牧渔等预期盈利和估值匹配度较好。

风险提示:海外疫情和地缘政治冲突超预期,政策出台不及预期。

证券分析师:邓利军

参考报告《顺周期行情短期或延续,3800点目标不变》(发布日期2020年11月22日)

金工研究

金工组长肖承志纪要——未来哪些行业值得关注?

各位投资者大家好,我是东北证券金融工程分析师肖承志。近期市场震荡上行,价值股本周表现出色,创业板调整较大,顺周期板块也全面开火。那么对于我们前期指出“沪深300指数处于估值回落趋势”这一观点,是否也面临着挑战呢?上周我们给大家分析过了,11月以来,沪深300上涨主要由权重股上涨推动,这种结构背后酝酿着风险。今天我们继续聊沪深300的估值问题,当前沪深300的估值到了什么水平,未来还有多大的上升空间。

1.1. 沪深300指数下半年以来表现

2020年下半年以来,沪深300指数全收益指数累计上涨19.88%,其中食品饮料贡献了3.94%、非银行金融贡献了2.68%、银行贡献了2.08%、家电贡献了1.86%、汽车贡献了1.75%。从行业表现来看,表现第一的行业是汽车,个股平均涨幅85.21%;表现第二的是基础化工,个股平均涨幅60.72%;表现第三的是建材,个股平均涨幅56.85%;表现第四的是轻工制造,个股平均涨幅53.47%;表现第五的是食品饮料,个股平均涨幅43.28%。

截至2020年11月20日,沪深300成分股内各行业权重最高的十个行业分别是非银行金融13.98%、银行13.45%、食品饮料11.31%、医药9.54%、电子7.72%、家电4.72%、计算机4.30%、房地产3.74%、电力设备及新能源3.12%、交通运输2.81%。

从中我们可以看出,下半年以来,沪深300上涨主要由权重股上涨推动。

1.2. 沪深300指数当前的估值水平,进一步上涨的空间是多少

从2010年以来的PE_TTM水平来看,目前沪深300指数的整体估值处于均值上方1倍标准差附近。从2015年以来的PE_TTM水平来看,目前沪深300指数的整体估值处于均值上方1倍标准差到2倍标准差之间。目前沪深300指数的估值是15.14倍,偏离估值中枢估值12.83倍18%,接近2018年初高点。

2020年前三季度沪深300指数归母净利润累计同比-7.59%,年内转正的概率不高。因为前三季度单季度归母净利润同比增长分别为-18.31%、17.25%、12.26%。假设今年Q4增速保持和Q3一致为12.26%,则可以计算出2020年全年归母净利润同比增长-0.46%。

假设悲观预期:疫情再度爆发、疫苗推出低于预期等情况发生。按照0增长计算,如果维持估值中枢12.83倍,则指数将回落13.08%。

假设中性预期:对于明年预测名义GDP增长10%,那么利润同比也假设是10%,如果维持估值中枢12.83倍,则指数将回落3.68%。

假设乐观预期:根据分析师预测2021年沪深300成分股净利润数据,同比增长16.67%,则如果维持估值中枢12.83倍,则指数将上涨2.80%。

也即,当前沪深300指数估值水平已经透支未来一年业绩,或者已经充分反映分析师最乐观预期的情形。

1.3. 顺周期组合表现

最后,从行业配置角度来看,我们仍然认为目前周期股相对而言更具吸引力。本周周期板块整体是跑赢市场平均,具体来说本周我们建议配置的行业组合(银行、非银、地产、钢铁、有色、煤炭、化工) 3.76%,表现强于行业平均水平1.91%。我们觉得顺周期逻辑并未破坏,从相对收益角度来说,仍然值得配置。

证券分析师:肖承志

详情请参考报告《沪深300估值进一步上涨的空间是多少?》(2020年11月22日)

风险提示:以上分析均基于模型结果和历史测算,存在的风险点有:模型失效风险。

重要声明

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作者: admin

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